量升、價(jià)跌、增收、不增利，4個(gè)關(guān)鍵詞刻畫出2014年有色金屬行業(yè)運(yùn)行特征。行業(yè)延續(xù)了多年以來(lái)的“熊市”表現(xiàn)，價(jià)格普降。1~9月國(guó)內(nèi)有色金屬產(chǎn)量和收入分別增加9.35%和6.57%，增速為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局開展該項(xiàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低水平，受價(jià)格下跌影響，1~9月有色金屬采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額397億元，同比下降10.48%。行業(yè)已然步入低速增長(zhǎng)階段。

　　“熊”了多年，有色金屬行業(yè)2015年是否可能“咸魚翻身”？我們的看法是悲觀的，展望2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速重心下移，市場(chǎng)普遍將中國(guó)GDP增速下調(diào)至7%，有色行業(yè)需求將繼續(xù)放緩。有色金屬產(chǎn)品價(jià)格難有正面表現(xiàn)，行業(yè)整體盈利仍以下降為主基調(diào)。但行業(yè)內(nèi)部細(xì)分品種眾多，不同金屬在價(jià)格表現(xiàn)及信用風(fēng)險(xiǎn)（即行業(yè)整體償債能力）存在差異，其中電解鋁和鉛鋅行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

　　鋁：過(guò)剩產(chǎn)能業(yè)已形成，價(jià)格低迷；行業(yè)普虧，債務(wù)負(fù)擔(dān)高企，信用風(fēng)險(xiǎn)較大，內(nèi)部分化明顯。

　　2014年1~9月全球電解鋁產(chǎn)量3886萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.10%。推測(cè)至2014年9月末全球電解鋁產(chǎn)能已達(dá)6000萬(wàn)噸，閑置產(chǎn)能超過(guò)800萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2015年全球未利用的電解鋁產(chǎn)能將達(dá)1000萬(wàn)噸。行業(yè)產(chǎn)量將保持4%~5%左右的增速，2015年全球電解鋁產(chǎn)量將達(dá)5500萬(wàn)噸。全球電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)能業(yè)已形成，成為壓制電解鋁價(jià)格反彈的重要因素，同時(shí)行業(yè)氧化鋁成本正逐步上升，2014年下半年以來(lái)進(jìn)口氧化鋁價(jià)格自2500元/噸上升至2800元/噸，折合增加噸鋁成本600元，預(yù)計(jì)鋁行業(yè)整體盈利將繼續(xù)下滑。

　　電解鋁行業(yè)：（1）財(cái)務(wù)杠桿高企，行業(yè)平均負(fù)債率達(dá)80%；（2）行業(yè)整體虧損，2014年1~9月電解鋁全行業(yè)虧損96億元；（3）產(chǎn)品價(jià)格下跌，成本上升雙重打擊，我們認(rèn)為該行業(yè)存在較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)內(nèi)部分化明顯，其中山東等地電解鋁企業(yè)自備電比例高，人員負(fù)擔(dān)輕，電解鋁成本很低，以山東宏橋及其子公司魏橋鋁電為例，其電解鋁營(yíng)業(yè)成本僅為8800元/噸，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；而以中鋁為代表的國(guó)有電解鋁企業(yè)，普遍存在電力成本高、人員負(fù)擔(dān)重、管理成本高等問(wèn)題，在競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯劣勢(shì)。